晨会聚焦170904 | 汇率:非农数据不佳,缩表预期无虞;行业:统一监管,棋行先招

摘要: 精彩晨会,开启每日研究

09-08 11:01 首页 兴业研究


【 晨 会 主 持 】苗 康

【 晨 会 助 理 】何 知 仁

 



非农数据不佳 缩表预期无虞(汇率 邵翔)


事件:8月非农数据不佳,新增就业、失业率和平均时薪均不及预期;白宫首席经济顾问称无需担忧。


点评:1)具体来看,贸易和服务部门新增就业萎缩,但是制造业和建筑业表现出色,其中制造业新增就业创五年新高,这与稍后公布ISM制造业指数“不谋而合”,该指标创下2011年4月以来的新高;2)结合此前的PMI数据,消费开支和商业投资的稳定增长支撑了美国制造业复苏,三季度经济无虞;3)8月非农数据对9月美联储宣布缩表影响较小,但是由于薪资数据持续疲软,市场对12月是否加息存疑。



统一监管,棋行先招(金融行业 吴争)


事件:《中国经营报》9月1日报道,商业融资租赁公司有可能划归银监会监管。


点评:我们认为这或体现了监管层最新态度,如果未来相关报道成真,融资租赁行业监管加剧,这有利于资源向业务规模大、直租比例高的大型租赁公司集中。长期看如果能纳入银监会统一监管,融资租赁行业乱象受到规划。未来作为持牌金融机构,融资租赁公司融资渠道将拓宽,负债端成本下降,但在业务上将受到更严厉的监管,资产端能力不强的公司将面临收缩。






G7汇率和商品月报:美元多头最后的反击机会?(郭嘉沂、张峻滔、付晓芸、邵翔)

 

策略推荐:(1)9月美联储宣布缩表、特朗普政府推进税改等事件倾向于利多美元,美元多头或发动最后的反击,若反击失败而进一步下跌则牛市终结基本确认。(2)欧元短线或已利多出尽,警惕欧央行不及预期“鹰派”和政治风险复辟。(3)贵金属短线冲高后持续大幅上涨动能不足,或进入调整期。中长期看好贵金属打开更大上涨空间。(4)飓风及炼厂检修影响下,原油或弱势震荡。

 

风险提示:(1)美联储吹风12月第三次加息。(2)欧央行不及预期“鹰派”。(3)德国大选“黑天鹅”。(4)特朗普团队内部矛盾进一步激化。(5)英国退欧谈判依旧无果。(6)英央行议息会议意外偏“鹰”。(7)朝鲜问题继续发酵。

 

市场回顾:8月中上旬,美元指数和贵金属横盘震荡,月末出现较大波动。欧元、贵金属在创下年内新高后迅速回落,美元指数在低位得到支撑。8月原油价格震荡下跌,黑色品种继续上涨,多数有色品种出现了较为可观的涨幅。

 

策略专题报告:东特钢重整启示(方欣、张琪、毕成)

 

东北特殊钢铁第一次公开市场债券违约发生在2016年3月28日,15东特钢CP001的兑付日。导火索为3月24日董事长、党委书记杨华自杀身亡。东特钢违约成为地方国企公开市场违约第一例。2017年8月8日第二次债权人会议同意了重整计划草案,目前法院已批准,并进入执行阶段。

 

我们梳理了破产重整的流程,并分析了东特钢违约原因、以及此次顺利通过持有人大会的原因,我们认为债权人中机构尤其银行占多数、拥有上市公司壳资源、以及产品具备竞争优势的债务人最可能成为获得重整通过的违约主体。

 

资产证券化 周报:个人信用资产ABS优势凸显,利差走低(臧运慧)

 

一级市场方面,本周银行间市场共发行2单资产支持证券,发行规模为113.98亿元,基础资产为消费性贷款和汽车抵押贷款,发行利率在4.80-5.25%之间,较同期限同级别企业债高9.21-37.95BP。上周以来交易所市场共发行9单企业资产支持证券,发行规模合计134.85亿元,基础资产涉及基础设施收费、应收账款、股票质押回购债权、租赁租金、应收账款、保单贷款和小额贷款,发行利率在5.09-7.00%之间,较同期限同级别企业债高51.62-133.10BP。

 

二级市场方面, 本周共计4单资产支持专项计划挂牌转让。本周银行间ABS成交证券共计9只,成交额合计15.61亿元,收益率位于3.13-5.32%之间;本周交易所ABS成交证券共计10只,成交额合计6.06亿元,收益率位于5.29-8.54%之间。

 

下周市场计划,下周银行间市场计划发行4单资产支持证券/票据,发行规模为226.18亿元,基础资产为信托受益债权、消费性贷款和汽车抵押贷款,发行利率在5.10-5.60%之间。

 

金融行业周报(孔祥、何帆、吕爽)

 

本周核心数据跟踪:本周央行公开市场操作净回购3300亿元,逆回购操作投放4200亿元,回笼7500亿元。上周理财收益率下降5个bp。行业事件跟踪:网贷信披指引出台,规定突发事件须48小时内披露;央行发布公告称9月1日起,金融机构不得发行期限超过1年(不含)的同业存单;融资租赁或由商务部划转银监会管理。业内核心机构事件:农业银行上线首个基于区块链的涉农互联网电商融资系统;江阴农村商业银行获得取得无锡分行开业批复;山西证券设立另类投资子公司,从事另类投资业务。

 

宏观经济快评:货基新规强化流动性管理(何津津、鲁政委)

 

9月1日,证监会发布的流动性管理规定中特设“货币市场基金特别规定”,规定将从2017年10月1日起施行,过渡期共6个月。

 

货基新规在规模、投资品种、集中度、久期、强制赎回费、信息披露等方面作出了新的限制性规定,核心是强化流动性风险管理。具体来说,核心要点如下:

1. 严格约束单一投资者占比超过50%的新设立货基,未来定制货基或绝迹。

2. 货基规模与风险准备金挂钩,预计未来货基规模或缩减。

3. 提高优质流动性资产占比,缩短久期,严格强制赎回费规定,强化流动性风险管理。未来货基投资标的与持有人结构存在调整压力。

4. 增加了对同业存单与银行存款的规定,未来货基收益率或下行,不同评级银行之间NCD将分化加剧,中小银行发行成本上升,将面临更大的流动性管理压力。

 

定增策略周报:定增基金再遇挫折(黄杨)

 

本周定增发行规模92.71亿,一年期和三年期平均折价率分别为14.18%和50.38% ;解禁规模323.34亿,一年期和三年期平均解禁收益率分别为34.59%和81.61%。本周各阶段批准增发预案总数12宗。

 

8月九泰两只定增基金暂停第二次申赎,且九台锐兴定增基金募集失败;财通升级基金出现净值暴跌。以上事件折射了定增基金在市场步入下行区间面临的冲击,存量项目的封闭期延长且到期后仍存在流动性风险;增量定增基金的发行

 

未来存量项目需制定合理的减持方案解决流动性风险,增量项目需根据市场情况调整投资思路,如更多转向中长期和价值投资。银行资金参与定增需更加注重资产质量,避免炒作概念和热点,且风险管理体系需更加完备,在资产投向、外部合作机制、存续期管理和到期退出方面均形成完善流程。

 

非银金融快评:统一监管,棋行先招(吴争、孔祥)

 

事件:《中国经营报》9月1日报道,商业融资租赁公司有可能划归银监会监管。我们认为这或体系了监管层最新态度,如果未来相关报道成真,融资租赁行业监管加剧,这有利于资源向业务规模大、直租比例高的大型租赁公司集中。

 

点评:长期看如果能纳入银监会统一监管,融资租赁行业乱象受到规划。未来作为持牌金融机构,融资租赁公司融资渠道将拓宽,负债端成本下降,但在业务上将受到更严厉的监管,资产端能力不强的公司将面临收缩。

 

利率策略周报:畅想浮息NCD(郭益忻、王旭、梁世超)

 

Q1:海外有无浮息NCD?

A1:有,美国银行发行浮息NCD期限大部分在1年以内,主流期限是6个月和1年,大多数为1M Libor和3M Libor定价。对于中资银行发行的同业存单,今年以来一共有448笔,其中浮动定价有90笔,均是以3MLibor为基准的。

 

Q2:可能有几种类型的浮息NCD?

A2:未来可能发行的浮息NCD一共有8种,分别以1M、3M、和6M的SHIBOR来定价;参考美国的经验,结合国内已有的实践,我们认为未来主流的浮息NCD发行基准应该是1M和3M,尤其以后者为主力。

 

Q3:发行浮息NCD需要怎样的利率环境?目前环境如何?

A3:在任何一种利率走势环境下,浮息NCD都有成长发展的空间。目前市场对于利率走势缺乏较为一致的预期,待各市场主体充分认知后,浮息NCD料将较快问世。

 

Q4:谁会发行浮息NCD?

A4:有SHIBOR浮息资产或者判断利率会下行的发行人会选择发行浮息NCD。浮息NCD以1M、3M、6M等基准定价,获取该负债敞口可用于对冲表内同基准的浮息资产,免疫基差风险。其次,出于降低成本的考虑,如果发行方认为未来的利率将逐渐走低,将会选择发行浮息NCD,以不断降低发行成本。

 

Q5:谁会投资浮息NCD?

A5:有SHIBOR浮息负债或者判断利率会上行的投资人会选择投资浮息NCD。获取该资产敞口可用于对冲表内同基准的浮息负债,免疫基差风险。国内发行浮息债券较多的国开行料将有较大的浮息NCD投资需求。出于提高资产收益的考虑,如果投资方认为未来的利率将逐渐走高,将会选择投资浮息NCD,以不断提高投资收益。现在的利率走势研判下,SHIBOR 3M没有单向上行的预期,发行起来可能不是很顺畅。可以考虑构建NCD+IRS的组合,通过投资者和发行人博弈选取折中的价位,并予以锁定。

 

宏观经济:8 月制造业PMI 指数从上月的51.4%上升至51.7%,显著高于市场预期。经济需求韧性仍在,环保限产推高价格。

 

监管:央行8月31日推出NCD新规,“自9月1日起,禁止发行1年期以上NCD”。同时,1年期以内浮息NCD开闸放行。9月1日货基新规便接踵而至。新规对货基规模、投资品种、投资集中度、久期等诸多方面增加了限制性规定。货基、NCD新规配对出台,商业银行资产负债表将开启回归本源,回归传统的重构进程。

 

流动性:上周央行一周回笼2800亿,维持紧平衡。资金面在周一周二异常紧张,回购利率悉数上涨,存单发行利率大幅上调,但从周三开始,或因财政投放等因素,资金面逐步改善,大行融出意愿显著增强。

 

债券市场:一级市场债券发行量再度萎缩,仅政策性金融债净融资额较为可观,同业存单继续量缩价涨;二级市场国债收益率曲线小幅陡峭化,各期限信用债收益率均上行。

 

司库策略谈第10期:利率攀升下之息差众生相(郭益忻、梁世超、王旭)

 

本周前半周,受月末时点冲击影响,资金面仍较紧张。周四开始,市场流动性状况明显转好,央行说了很久的“8月末财政集中支出”可能终于在资金上到位了。央行本周在公开市场对到期量续做一半,净回笼2800亿。

 

当周7天以内利率先上后下,14天回落幅度较大。1-3个月以上利率继续上行,6个月-1年期利率小幅下行。对于非银机构,本周伴随月末时点过去,利率全面下行。

 

下周将正式迎来NCD到期洪峰的考验,按照目前88%左右的续作率,接近4400-4500亿左右资金要续作,1-6个月内的利率将开始爬坡。

对于本周各期限资金吸收上不足量的机构,可在下周初资金利率尚未明显抬升之际抓紧吸收。

 

对于利率债的配置价值,这里不再赘述。对于信用债,我们简单提醒一点,即在利率有着较强走扩预期的背景下,信用利差大概率也将走扩。机构配置务必要耐心。

 

专题:从上半年A股上市银行息差表现来看,经过半年的利率单边抬升,净息差呈现“两头高,中间低”格局,大行和小型银行高,而股份行同比下滑显著。这周我们就通过中报一睹上半年银行息差表现的众生相。




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